第 345章 电力板块投资策略（1 / 2）

电力板块作为全球能源领域的重要组成部分，对于经济发展和民生保障具有举足轻重的地位。随着全球经济的不断发展和环保意识的提升，电力板块的未来发展潜力巨大。电力不光民用广泛，科技方面也是，就是近几年火爆的人工智能，芯片半导体科技哪个不需要足够的电力支持。

电力板块涵盖发电、输电、配电及供电等多个环节，涉及火电、水电、风电、光伏等多元化的能源类型。全球范围内，电力板块市场具有较高的市场规模和成长性。其中，发展中国家对于电力的需求增长尤为明显，为电力板块带来了广阔的市场空间。

电已经成为我们现代生活和生产中不可或缺的一部分，从照明、通讯、交通、工作、生产以及娱乐，电无处不在，人对电的需求夸张的说其作用不亚于人类世界的“氧气”。

如果说衣食住行是人的刚性需求，电是接通刚需生产、社会运转的动力，那电网设备就是链接人和电力能具体使用的钢筋和水泥、是现代工业文明发展的基础。很难想象现在城市里没有电，人们该如何生活，在农村少一两天电还能自给自足，在城市里基本上就难了。作为刚需消费品，电力的价格弹性非常小。对于一般消费品，如果价格增加，则有可能导致需求的显著减少。即使电价有所上涨，居民用电和工业用电短时间也不会有太大的跌幅，市场总需求仍然保持在相对稳定的规模，此外也难以找到能源替代品。

市场流传一个关于电力的口诀，冬炒煤炭夏炒电，字面意思，冬天需要煤炭取暖，夏天需要工业用电和居民用电，都是需求高峰时段，会提高业绩目标，股市炒的往往就是预期和想象空间。米云说实话现在已经不喜欢电力板块了，电力在前几年还是比较火爆的，妖股也多，尤其是全球都在谈论碳中和的时候，近几年全球忙着打仗和疫情疾病，关注气候变化的事情就被冷落下来了，电力票也就没有那么妖了，不过据米云的观察，电力板块的个股还是不错的，每年还是能上涨一段时间的，板块龙头股经常互换，一个周期能，能爆发好几只龙头票，可惜米云持仓的华银，长源和中材节能电力票表现都不咋样，米云已经做好近半年左右清仓出局的准备，到每年的关键几个月再拿几个月的短线，不完全放弃，还是得谈一谈这个板块，这个板块的整体表现还是会在年度前排排名前十，是一个具有赚钱效应的板块。

从今年的市场表现来看，发电侧的火电、水电、核电等子板块表现亮眼，而光伏发电、风力发电由于稳定性以及消纳问题，表现依然疲弱。

当前，火电仍是我国最为重要的发电模式，由于之前终端电力价格基本稳定，核心盈利逻辑在于上游原料煤炭价格的持续走低。Choice数据显示，2020年起至2022年，动力煤价格从500元/吨飙升至1600元/吨，并且全年维持在高位，火电企业普遍极其难受。而2023年随着我国煤炭价格回落，多数火电企业便成功扭亏为盈。

相比于火电，水电和核电有着更长的盈利周期，在覆盖掉前期投入和每年折旧之外，后续的现金流更加稳定和可持续，不会像火电一样，发生原料价格暴涨导致盈利面收窄的情况。

新能源发电，包括光伏、风电、生物质能发电等等，是未来“双碳”背景下更为核心的供能来源。但是近几年新能源发电产能快速扩张后，未能很好消化，出现了供过于求的场面，频频出现弃电的现象，加上补贴在逐步退坡，基本面情况未见明显好转，也是今年电力板块中表现最差的几个子板块。

电力设备的另一个投资逻辑则是今年的热门主线——出海。当前，科技革命（AI算力）+能源转型（风光储）+工业化（制造业和基建）+电网更新四大驱动，正带动海外电力设备需求开启大周期。海外电力设备格局进入“卖方市场”，国内电力设备龙头公司迎来量利齐升阶段，24年预计开始会出现更多内资公司海外订单超预期，贡献25年业绩弹性。

电力本身属于公用事业，具有稳健现金流、风格偏防御的属性，在今年“以稳为主”的风险偏好之下，不少资金流向了公用事业板块，其中就包含有电力板块。

公用事业里央国企的市值占了近九成，央国企改革和产业转型会让成长型国企的价值重新被评估。A股里六成多的公用事业企业是央企或者地方国企。在细分行业里，核电、电能综合服务、火电、水电这些子行业里，国央企的占比都在90%以上，民企大多集中在燃气、热力服务和光伏企业里。从市值上看，央企和地方国企的总市值占了88%，在公用事业行业里占主导地位。

公用事业板块的估值处于历史低位。传统电源盈利状况在变好，再加上绿色电力装机加速，这个板块的价值重估是可以期待的。咱们回顾一下2010年以来公用事业板块的估值情况，现在它的PB处于17.5%分位，PE处于43.9%分位，而且央企和国企的估值明显比民营企业低。

电力这个板块的PB估值相对于PE来说比较低，主要是因为最近两年火电亏损很严重，板块整体盈利低，并且火电公司大多是央企和国企，这就使得央企和国企的市盈率超过民营企业了。咱们能看到，现在新能源建设在加速，央企和国企作为建设的主要力量，很可能会有一轮新的装机增长。另外，过去两年煤炭价格很高、来水相对较少，这也让板块的盈利处于底部。这个板块有望在盈利上从底部反转，成长体系也会重塑。

水电板块的估值比较稳定；火电板块受燃料成本周期性波动影响，市盈率波动幅度大；绿电板块估值有跌涨跌的情况，三峡能源和龙源电力这两大龙头上市让板块估值提升了一轮，但之后硅料成本、储能成本对绿电成本性产生压制，估值快速回落；核电板块在2016  -  2018年核准停滞了三年，估值慢慢回落到历史低位。从市盈率（PE）来看，水电、火电、绿电、核电的估值分别处在36.3%、87.8%、11.6%、2.3%分位，市净率（PB）估值分别处在39.3%、15.9%、11.3%、1.4%，各板块都处于历史低位水平。

板块虽然处于低估值的情况，不过水电、核电、绿电盈利又稳又好，火电的现金流创造能力也很优秀，能靠能源基建再投资来推动成长。水电和核电盈利比较稳定，绿电的利润增长得快。2016  -  2021年的时候，水电、核电、绿电归母净利润的年均复合增长率分别是4.5%、8.4%、15.1%。水电板块增速慢，盈利会被来水波动影响，但从长远看盈利是稳定上升的；核电板块利润的增速变慢了一些，不过盈利比较稳定，受外界影响小；绿电板块一直是高增长的状态；火电板块因为燃料成本周期性波动，利润波动大，2021年亏得比较多，这也是它估值低的主要原因。

水电、核电和绿电的净利率挺高的，资产盈利的质量也高。在2021年的时候，水电、核电、绿电板块的净利率各自是32.8%、20.8%、17.9%，ROE分别为10.9%、11.1%、8.7%，资产盈利的质量很不错。

电力行业属于重资产行业，成本的主要构成部分是折旧，所以各个板块现金流创造能力都很优秀，并且靠着这个来维持高分红和资本支出。水电、火电、核电都具备再投资的能力，火电向绿色能源转型、水电与风光（太阳能、风能）一体化为传统能源带来新的发展机遇。

总的来说呢，水电有稀缺的优质资产，分红也高，所以能维持现在比较高的估值。火电要是转型去做储能调峰，它有充足的现金流来支持新能源投资转型，这样就会从弹性低的周期股变成业绩增长的成长股，估值很可能重新塑造。核电盈利高、现金流也多，审批重新开始之后发展空间就打开了，现在低估值的情况有望得到改善。绿电板块之前因为硅料价格和配储成本的影响，成长性变弱了，等这两个压制的因素得到缓解，成长性恢复之后，估值有望再次提高。